探路者:提升多品牌多品类经营能力

　　事件描述 探路者(300005)发布公告称，公司与图途户外用品有限公司及图途原有股东于近日签署增资协议，协议约定探路者对图途增资人民币1.5 亿元并取得投资后图途20%的股权。

　　事件评论 投资价格合理，业绩对赌有保障。按照协议，探路者分两次向图途增资，第一次5000 万元，第二次1 亿元，合计1.5 亿元取得图途20%股权。探路者以图途2015-2017 年承诺营业收入6 亿元、9.6 亿元、14.4 亿元以及净利润>0、>0、1.4 亿元基础，对其估值为6 亿元(本次投资前估值)，公司取得的20%股权金额溢价率为25%，2017 年根据对堵协议调整股权。我们认为本次投资图途的价格合理，投资收益有保障。

　　具备协同效应，有利于公司垂直电商的推进、线下店铺的整合及多品类、多品牌经营能力的结合。图途在全国有700 多家门店，10 多家1000 平米以上的大型户外体验店，在多品牌、多品类及1000 平以上的大店管理方面有良好的资源与实践经验，而探路者本身有较强的垂直电商平台优势，本次对图途的投资有利于二者结合，图途可提供多品牌、多品类的线下产品及线下服务支持户外垂直电商的发展。同时图途的投资也有利于公司弥补其原有线下门店经营以单一品牌的商场专柜、街边店为主的不足。

　　公司进一步完善公司户外综合性服务平台，通过会员共享、资源共享，实现线上线下一体化的O2O。图途公司除经营户外用品店之外，信托线下门店会员开展户外旅行业务，已有云南大理和内蒙古两条户外旅行线路，并在2014 年已取得1000 万元左右收入，未来探路者、绿野、图途将可以共享线上线下会员及资源，进一步为户外用户提供更丰富的综合性服务，进一步提升原有会员黏性，也有利于满足不同的消费需求，扩大公司产品服务的受众人群。

　　维持“推荐”评级 公司积极整合国内户外资源，推进户外生态平台的建设，未来户外生态产业空间巨大，公司将在户外生态产业中取得重要地位。我们对探路者2014-2015 年的业绩预测为0.76 和0.97，对应目前股价估值为23.7X 和18.8X，估值合理，维持“推荐”评级。