江中药业：品牌OTC 转型中药保健品

　　我们近期调研了江中药业(38.95,0.00,0.00%)，与管理层就公司经营状况和未来的发展战略进行了沟通。江中药业由过去的OTC生产企业，向中药来源的保健品领域发展，未来以品牌保健食品、功能性食品为“蓝海”。公司具有良好的品牌知名度和美誉度，我们继续给予“推荐”评级。

　　调研要点：

　　前三季度盈利能力上升。今年前三季度，公司实现销售收入15.7亿，同比增长17.08%;净利润为1.82亿，其中归属于母公司股东的净利润为1.83亿，同比增长42.96%;EPS为0.62元。公司前三季度，在面临主要原材料——太子参涨价的情况下，毛利率同比下降9.55个百分点，但是该影响被销售费用率同期更大幅度(10.87%)地下降所抵消，最终净利率保持了上升的态势，为11.53%，同比增加2个百分点。

　　2010年OTC稳定增长。公司的OTC产品主要包括江中健胃消食片和草珊瑚含片。我们认为健胃消食片凭借其在消化类OTC领域的强势地位，2010年销售收入有望超过11亿元。草珊瑚含片面对金嗓子、西瓜霜等强势品牌的竞争，我们预计其2010年的增速低于10%，销售收入在2.3亿左右。

　　2010年初元销售增速放缓。江中初元准确定位为“专为病人设计的探病礼品”，其2008年正式推广，2009年收入突破2亿。公司今年对初元的渠道进行整理，缩减销售团队，理顺渠道，加强对终端的监控。我们预计初元2010年销售增速将放缓至20%左右，收入在2.6亿。

　　新产品蓄势待发。公司目前预备上市的新产品包括：乳酸菌素片、瑞洁消毒湿巾。乳酸菌素片是定位于“调理肠道菌群”的OTC产品，公司结合消费者口味，将其设计为酸奶口味，给予“固体酸奶”的形象定位。瑞洁消毒湿巾，与目前市场上的湿纸巾有所区别，定位为“药性的杀菌产品”，并且不进入商超渠道，进入药店渠道，以上产品在2011年将进入OTC渠道进行推广。

　　继续探索高端滋补品的营销策略。公司目前的参灵草口服液定位为“为富人、贵人和明星打造的高端滋补品”，其主要原料包括虫草、西洋参和灵芝。公司直接在青海收购虫草、长白山地区收购灵芝、美国威斯康星州收购西洋参，采用国外先进设备生产，并经瑞士专业机构检测。目前公司对参灵草的定价为8150元/听(1听内有10瓶)，仅在参考消息、航空杂志上进行宣传。公司表示2011年对于参灵草口服液公司还将继续探索针对目标人群的、适当的营销策略。