东方雨虹：品牌领先 速度制胜

　　公司是国内第一家建筑防水材料行业上市公司,处于细分行业龙头地位,投资要点如下:(1)建筑防水材料行业绝对龙头,市场份额仍有较大的提升空间。公司是国内第一家在A股上市的建筑防水材料公司。从收入规模来看已经接近20亿,远超过同行。但是防水材料行业市场集中度不高,以公司自身来看,我们估计2010年其市场占有率不超过4%。从行业自身的发展来看,2005-2009年新型防水材料产量的复合增长率高达22%,随着房屋防水和基础设施防水越来越受到重视,未来几年行业维持10%以上增长的概率较大,公司未来仍将有较大的成长空间。

　　(2)竞争优势明显,成长性突出。虽然建筑防水成本占建筑总成本的比重一般不超过3%,但由于防水是建筑质量控制很重要的一环,而且防水维修成本远大于初始成本,所以业主对防水施工和材料的质量要求很高,特别是一些重点工程和重大基础设施项目。公司历史上承接了人民大会堂、中央储备粮库、奥运世博工程、京沪高铁等一大批重点工程,拥有行业首个国家级技术中心,品牌和技术实力明显。公司上市以来成长性突出,2005-2009年收入和利润的复合增长率分别为48%和47%。公司此次增发项目投产后产能将增长一倍以上,而且单位产品的运输成本有望降低,另外遍布全国的渠道销售网络有望使收入超预期增长,延续公司未来2-3年40%以上的高速增长态势。

　　(3)盈利能力呈环比上升趋势。今年上半年由于原材料成本的大幅上涨给公司毛利率造成较大的负面影响,上半年综合毛利率为24.39%,同比下滑17个百分点。公司在4月初已经根据成本上升幅度进行了相应的调价,但由于之前签订的订单价格无法调整所以调价对于毛利率的影响将在2、3季度逐渐体现。从第三季度单季的情况来看,毛利率为27.53%,净利率为7.46%,已经恢复至正常水平。第四季度毛利率有可能环比进一步提升,明年由于基数原因盈利能力将好于今年(原材料价格不再大幅上涨的条件下)。

　　预测公司2010-2012年EPS(按增发后摊薄)分别为0.58元、1.08元和1.77元,按照12月1日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为61.8倍、33.2倍和20.3倍。我们看好公司未来的发展,未来渠道收入的增长可能会超出我们预期。首次给予公司“买入”评级,6个月目标价48.6元。