纺织服装：投资品牌服装分享行业的景气

　　国都证券 李韵

　　1、国内服装消费依然处于景气通道。庞大的消费需求刺激服装消费快速增长，服装类零售额年均增速为19%。行业景气度已经从09年初的谷底重新回升至正常水平。城镇居民消费结构也发生深刻变化，城镇居民恩格尔系数由1995年的50.1下降至2008年的37.9。我们预测中国居民消费结构中可选消费品，尤其是品牌消费的比例将继续提升。

　　2、大型百货商场与服装连锁销售快速提高。大型百货商场作为中高档品牌销售的主要渠道，近6年来保持20%左右的销售增速，尤其是在一二线城市，百货商场的销售增速远远快于批发市场。近年来通过连锁零售销售额增幅明显，2008年已经达到267.3亿元，营业面积达到102.3万平米，反映了居民对品牌服装需求持续提高。

　　3、迎接高成本时代，衣着价格面临上涨。2015年中国劳动人口达到峰值后新增劳动力供给开始下降，劳动力短缺情况开始浮现，将导致劳动者收入提高。今年以来原料价格大幅上涨，上游成本压力将逐步传导至终端产品，衣着类CPI指数与PPI指数经历了08年的调整阶段，目前已经走出谷底。我们认为，随着生产要素价格的提高，衣着类价格指数未来将出现上涨机会。

　　4、内需确定性增长是支撑服装消费的长期利好。城镇化进程加速将逐步缩小城乡居民衣着消费差距，农村人口在城镇落户及就业直接带动服装内销的增长，服装销售将获得更大增长空间。各地政府上调最低工资标准，使得劳动者收入大幅提升，尤其是工薪阶层收入增速加快，居民收入水平的快速提高是消费升级的重要基础。

　　5、投资品牌服装公司，分享行业景气。服装消费日益品牌化，行业新进入者难以在短时间内树立稳固的品牌形象。因此，经历时间沉淀下的品牌服装彰显其品牌优势与地位。渠道管理掌握品牌服装企业利润来源，渠道资源目前仍是企业成长的主要驱动力，国内服装品牌经过10多年的耕耘，从数量和密度上，销售网络已初具规模。

　　6、我们认为具有品牌和渠道优势的企业具备长期投资价值。生产能力已不再是约束企业销售规模的因素，取而代之是品牌管理、渠道管理和供应链管理等软实力的竞争，能够开创优秀、持久的品牌，将有机会走向“蓝海”新的市场空间。基于管理能力、品牌运营和成长潜力的综合考虑，我们选择的投资标的为“美邦服饰(26.81,-1.49,-5.27%)”和“七匹狼(31.47,-0.23,-0.73%)”，给予“推荐_A”的投资评级。